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中金发布研报称，佳鑫国际资源（03858）专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿运营，坚定看好公司。首次覆盖佳鑫国际资源给予跑赢行业评级，目标价95.00港元，基于
P/E 估值法，对应 2026-2027e
22.6/14.8xP/E。值得注意的是，该行不仅聚焦于公司产量及钨价，更进一步看好公司的运营机制，以及在中亚地区广阔的发展潜能。
中金主要观点如下：
全球钨供需格局或维持紧缺，钨价中枢有望稳步抬升
供给侧，全球钨供给的稀缺性强，集中度高，中国钨产量占比长期位列全球第一。国内供给因矿山品位下降+规范化生产要求趋严面临收缩压力。海外钨矿开发进程总体偏慢。该行预计2023-2028
年全球原钨供给 CAGR+2.4%。需求侧，受益于光伏钨丝、AI PCB
等新兴需求，以及大型基建工程，国内钨消费整体向好。海外地缘冲突不断背景下，战略囤库需求有望开启。该行预计 2023-2028
年全球原钨消费量CAGR+2.7%。该行预计全球钨的供需关系或长期紧缺，叠加全球钨库存已去化至低位，钨价中枢有望持续抬升。
四大核心优势有望成就中亚地区极具国际竞争力的矿业领先者
一是好资源。巴库塔钨矿储量大，成本低，规模化开发条件优异。二是好区位。巴库塔项目位置优越，交通便利。哈萨克斯坦资源丰富且具备良好营商环境，公司有望受惠于中哈永久全面战略伙伴关系和“一带一路”支持。三是好机制。混合所有制结构和管理团队有望为公司赋能。四是好成长。公司在产能扩张、深加工拓展、资源增储层面均具备较强成长性。更进一步，公司有望成为在中亚地区开发资源，并将产品销往全球的领先的有色公司。
盈利预测与估值
中金预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.63、4.18、6.56 港币，CAGR 为 221.6%；归母净利润分别为
2.6、17.2、26.3 亿人民币，当前股价对应 2026-2027e 16.5、10.5x P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价95港币，有
38%上行空间。
风险
产量不及预期；全球钨供给超预期；需求不足；钨价大幅波动。
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责任编辑：史丽君
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